Gazdasági feszültség és hitelbizonytalanság: a Moody’s és az S&P ereje töretlen
- Dudás Tamás
- szept. 28.
- 4 perc olvasás
A globális gazdaság legfőbb mozgatórugója a hitelpiac, ahol a hitelezésre és kötvénykibocsátásra vállalatok, államok és pénzügyi intézmények egyaránt támaszkodnak. A hitelek árazása azonban nem kizárólag komplex piaci erőviszonyok eredményeként alakul ki, hanem jelentős részben egy maroknyi rendkívüli hatalommal bíró szereplő értékelésén múlik.
A Moody’s és az S&P Global olyan strukturálisan beágyazott, monopolhelyzetű hitelminősítő vállalatok, amelyek bár közvetetten, mégis hangsúlyosan formálják a hitelalapon nyugvó gazdaságot.
E két szervezet megismerése mindenki számára kulcsfontosságú, hiszen fundamentális pénzügyi folyamatokat befolyásolnak, ráadásul az opportunista befektetők számára ezek a cégek kiemelkedő lehetőséget is jelenthetnek. Piaci dominanciájuk, megbízhatóságuk és rugalmasan bővíthető üzleti modelljük által a következő évtizedben is defenzív, ugyanakkor rohamosan kamatozó befektetési lehetőséget kínálnak.
A hitelminősítők funkciója a globális gazdaságban
A hitelminősítők feladata, hogy megítéljék egy ország, vállalat vagy pénzügyi eszköz hitelképességét. Jelentős részben e minősítések alapján dől el, hogy a kibocsátó milyen kamat mellett juthat forráshoz, vagy egyáltalán hozzájuthat-e.
A Moody’s és az S&P Global értékelései évtizedek alatt globális szabvánnyá váltak és világszerte figyelembe veszik a befektetők, szabályozók és pénzügyi intézmények. Befolyásuk közvetlen hatással van országok költségvetésére és cégek tőkéhez jutási esélyeire.
A két vállalat természetes monopóliumként működik a nemzetközi hitelminősítő piacon. Elismertségük miatt az általuk minősített hitelt pár bázisponttal alacsonyabban bocsáthatják ki a szervezetek, mely bármilyen méretű hitel esetében számottevő megtakarítást jelenthet.
A területen a nagy mértékű bizalom és a szabályozói integráció olyan egyedi piaci helyzetet eredményez, ahol egyszerre több szereplő is 100 százalékos piaci részesedéssel bírhat, mivel a hitelezők csakis akkor tudnak kedvezőbb feltételű finanszírozáshoz jutni, ha egyszerre mindkét ügynökség értékeli őket. Bár léteznek kisebb szereplők, mint a Fitch Ratings, de az évtizedek óta fennálló globális piaci elvárás a jövőben is megkérdőjelezhetetlenné teszi a Moody’s és az S&P pozícióját.
Stabil fundamentumok és jól látható növekedési pályák
A vállalatok adatüzletként is kategorizálhatóak, mivel az értékelések mellett a monumentális mennyiségű piaci és hitel információt megújuló előfizetési formában kínálják pénzintézetek és nagyvállalatok számára. Bár mindkét cég elsődleges bevételi forrása továbbra is a hitelminősítői tevékenység, de a diverzifikált előfizetés alapú szegmensek még a hitelpiac ciklikus lassulása esetén is megvédik a befektetőket A Moody’s Analytics üzletága adatelemzéssel, pénzügyi modellezéssel, ESG-adatszolgáltatással és kockázatkezelési megoldásokkal foglalkozik Az S&P Global több külön üzletágakat működtet, mint az S&P Market Intelligence, mely piaci adatokat kínál befektetési döntések meghozatalához, az S&P Global Indices, amely a világ legismertebb indexeit, többek között az S&P 500-at és a Dow Jones-t menedzseli, valamint az S&P Global Mobility, ami az autóipari és mobilitási szektor adatainak feldolgozására és elemzésére specializálódott. Utóbbi szegmens a következő 6 hónapban ki fog válni az S&P Global-ból és önálló, nyilvánosan jegyzett részvénytársasággá fog átalakulni, mely lépés lehetővé fogja tenni az üzletág önálló piaci értékelését és fókuszáltabb működését.
2022-ben a Moody’s és az S&P Global minősítésből származó bevételei jelentősen visszaestek a globális kamatemelési ciklus miatt. A vállalati kötvénykibocsátások volumene drámaian csökkent, így a hitelminősítési megbízások száma is mérséklődött. Az S&P több, mint 40 százalékos visszaesést könyvelt el ezen a területen a 2021-es eredményekhez képest. A ciklikus visszaesés azonban éles ellentétben áll a 2025–2026-os előrejelzésekkel Az S&P Global adati alapján 2023-ban 1,4 billió, 2024-ben pedig körülbelül 1,6 billió dollárnyi minősített adósság került refinanszírozásra, ezzel szemben 2025-ben 2,14 billió, 2026-ban pedig már közel 3 billió dollárnyi adósságot fognak újraértékelni. Ez hatalmas emelkedést jelent rövid időn belül, ami a 2020-ban és 2021-ben alacsony alapkamatok mellett felvett adósság lejárásának köszönhető A Moody’s és az S&P Global azért is várhat még ezen felül is megemelkedett bevételt, mivel a hitelek jelentős része spekulatív minősítésű, melyek értékelésért magasabb díjat számolnak fel az ügynökségek. Fontos a befektetőknek felismerni, hogy a hitelező vállalatok az amerikai alapkamatok aktuális megemelkedett állásától függetlenül kénytelenek megújítani tartozásaikat arról nem is beszélve, hogy a következő hónapokban várható kamatcsökkentéseknek hála a 2022 óta lelassult hitelpiac újra fellendülhet. Mindezek kombinációja a Moody’s és az S&P számára rég nem látott méretű keresletnövekedést hozhat a minősítési szolgáltatásaikra. A két részvény jelenlegi értékeltsége az instabil makro környezet és az alapkamatok körüli bizonytalanság miatt a historikus átlaghoz képest alacsonyabb és a befektetők láthatóan még nem árazták be ezt a közeli, de elkerülhetetlen bevételnövekedést.
Az év, amikor kis híján megásták saját sírjukat
A 2008-as pénzügyi válság egyik tanulsága a hitelminősítők túlzott befolyása, hibás értékelési gyakorlata és korrupt üzletkötése volt. A Moody’s és az S&P számos komplex, strukturált terméknek adtak kiváló besorolást, amelyek később tömegesen veszítették el minden értéküket. Érdekellentétek is megjelentek, ugyanis a minősítők magasabb díjakért cserébe indokolatlanul javítottak a vállalati hitelek értékelésén, ami jelentősen növelte a később bekövetkező recesszió súlyosságát. A válságot követően bár szigorodott a szabályozás és átláthatóbbá vált a minősítési folyamat, ennek ellenére a cégek piaci dominanciája érintetlen maradt. A befektetőknek a jövőre nézve fontos tanulság, hogy a válság legsúlyosabb szakaszában sem történt szabályozásokon túli állami beavatkozás vagy tulajdonosi átrendeződés. Ha 2008-ban nem került sor a hitelminősítés államosításra, mikor a szabályozás hiánya recessziót okozott és a hitelminősítők a legutáltabb szervezetek voltak az amerikaiak szemében, ma már szinte kizárt, hogy a tevékenység kikerüljön a privát szektorból, ezáltal veszélybe kerüljenek a hitelminősítők részvényeibe tett befektetés.
Következtetés – a hitelminősítők jövője
A Moody’s és az S&P Global szerepe a globális hitel-és tőkepiacon nem csupán beágyazott, hanem gyakorlatilag nélkülözhetetlen. A hitelminősítések iránti igény a rekord szintű állami deficitek és vállalati adósságok korában kőbe van vésve.
Minden hitelkibocsátó számára alapvető elvárás, hogy legalább ettől a két cégtől szerezzen értékelést, mivel a bizalom és a szabályozói elfogadottság olyan védő vonalat hozott létre az ügynökségek körül, melyet egyetlen új kihívó sem tudna reálisan lebontani, jelenleg nincs is semmilyen erre irányuló törekvés.
Részvényeik az elmúlt évtizedben a piaci átlagnál lényegesen magasabb hozamot biztosítottak, miközben klasszikus defenzív eszközként is értelmezhetőek.
A következő két évben érkező refinanszírozási hullám újabb katalizátor lehet és olyan lehetőséget kínál, amelyet a piac még láthatólag nem árazott be, így a Moody’s és az S&P Global részvényei nemcsak fundamentálisan erősek, hanem értékszámaik alapján is vonzóak lehetnek azok számára, akik időben felismerik az összefüggéseket.
Hozzászólások